Humle Fonder augusti 2025 – Det ständiga grävandet

En ganska händelsefattig månad på bolagsfronten och ett fortsatt fokus på geopolitik, handelspolitik och fredssträvanden. Trump fortsätter sina attacker mot FED och diskussionen kring effekterna av en politisk styrning av den amerikanska centralbanken har bubblat under månaden. I Europa kommer signaler om en gryende återhämtning med PMI:er som för första gången sedan 2022 noteras över 50.

Både avsaknad av bolagshändelser och en marknad driven av makro och politik. Kan det bli tråkigare för en svensk småbolagsförvaltare? Alltså om ens jobb bara var att stirra in i en skärm och följa nyheterna skulle det vara det. Nu är ju jobbet mer än så och denna typ av marknad ger tid att fundera och gräva.

När vi analyserar bolagen i vår portfölj tittar vi inte bara på siffrorna i sig, utan också på marknadens förväntningar. Prognoserna om framtida vinster samlas av olika aktörer till en så kallad konsensus, en genomsnittlig bild av vad analytikerkåren tror. Denna konsensus blir ett slags måttstock mot vilken bolagens rapporter mäts.

Prenumerera på Humles nyhetsbrev!

Forskningen visar dock att över längre tidsperioder tenderar analytiker att systematiskt missa i sina bedömningar. Studier av bland andra Yuk Ying (Candie) Chang pekar på att analytiker blir för negativa i perioder präglade av oro och negativa nyheter, och för optimistiska i perioder av stark tillväxt. Det handlar inte om bristande kompetens, utan snarare om mänskliga psykologiska mekanismer och de incitament som präglar branschen.

Vi befinner oss nu i ett läge där vinstförväntningarna i många bolag skruvats ned kraftigt. Samtidigt har bolagen själva agerat: de har reducerat kostnader, anpassat sin verksamhet till en svagare konjunktur och kör ofta på relativt lågt kapacitetsutnyttjande. Den kombinationen innebär att även en måttlig förbättring i efterfrågan kan ge en stor effekt på vinsterna. Detta fenomen brukar kallas för operationell hävstång – när en ökning i försäljning leder till en väsentligt större ökning i resultat. I småbolag är denna effekt ofta mer påtaglig än i stora. Stället att gräva just nu är att identifiera bolag där möjligheten för den operationella hävstången i det korta perspektivet är stor, på grund av felaktiga förväntningar. Detta gör vi i bolag där vi sedan tidigare har en god bild av den långsiktiga vinsttillväxten.

Petter Löfqvist, ansvarig förvaltare Humle Fonder

Månadens anställd 😊

Vi är så glada att presentera vår nya VD och medförvaltare till Humle Fonder, Mikael Löfdahl. Mikael anslöt till oss i början av augusti och valde att fira sin 50-årsdag på Atles årliga konferens i Norge. Mikael började sin professionella karriär 2000 och har de senaste 25 åren varit både förvaltare och under 16 år aktieanalytiker och småbolagsstrateg. Petter och Mikael känner varandra väl sedan tidigare både som konkurrenter och genom Mikaels långa karriär som ansvarig för Carnegies småbolagsprodukt (som Petter var med och skrev som junioranalytiker 1998–2000 😊)

"Jag brinner verkligen för småbolag och har dedikerat hela mitt yrkesliv till investeringar och analys av denna spännande tillgångsklass. Efter mer än 25 år i branschen har jag fått möjligheten att träffa och följa bolag och dess ledningar genom både medgång och kriser. Detta har lärt mig vikten av att investera i dynamiska och kvalitativa bolag med beständiga affärsmodeller och starka marknadspositioner. Den svenska småbolagsmarknaden erbjuder en unik mix av just sådana bolag och jag ser fram emot att plocka russinen ur kakan genom en fortsatt analysdriven urvalsprocess och koncentrerad portfölj.”
-Mikael Löfdahl, ny VD och medförvaltare (till höger i bild)
Foto: Birgit Walsh

Månadens bolag - NIBE

På temat grävande och operationell hävstång så har vi valt att ta med Markaryds stolthet, NIBE. Bolaget har haft några svåra år på börsen och var under många år en favoritaktie i många portföljer. NIBE blev extremt gynnat av nollräntemiljön vi hade fram till 2021, och pådrivet av den rådande ESG-hypen på börsen fick detta bolag en värdering som blev grotesk. Bolaget fick snabbt se sin värderingsmultipel krympa ihop under tillnyktringen som skedde efter att riskviljan kraftigt försämrades under 2022, och vi dessutom var tvungna att ta hänsyn till räntor. Bolaget drabbades även hårt när komponentbristen slog till i samband med krigsutbrottet i Ukraina. I efterdyningarna av detta visade det sig att marknaden hade blivit överflödad med värmepumpar, och bolaget har de senaste åren lidit av för stora lager hos NIBE:s kunder, dvs både hos grossister och installatörer. Lageranpassningen har slagit hårt på bolagets försäljning under 2024 och under innevarande år. Och på temat operationell hävstång som vi talade om ovan och som verkar åt båda håll har vinsterna krympt mer än omsättningen. Det en kort historisk exposé. Var står vi nu?

Sedan mitten av 2023 har konsensusförväntan på vinst per aktie skruvats ned 65 procent . Analytikerna har konstant överskattat vinsterna för nästa kvartal och bolaget har missat förväntningarna 7 av de senaste 8 kvartalen. Rapporten för Q2 som presenterades i slutet av augusti kom in med marginaler i Climate Solutions (värmepumpsdivisionen) som var starkare än vad marknaden hade förväntat sig, drivet av bättre volym och ett kostnadsbesparingsprogram som biter. Ledningen är optimistiska att marginalerna skall fortsätta upp under andra halvåret och börja närma sig historiska nivåer. Konsensusförväntningar har börjat skruvas upp efter senaste rapporten, men på blygsamma nivåer och är fortfarande långt från ledningens guidning. Skulle ledningen få rätt och volymer kommer tillbaka och fyller fabriker som går på 50 procents kapacitetsutnyttjande, kommer det att finnas bra möjlighet till att vi har en situation där konsensusförväntningar inte kommer att hänga med upp och då kommer vi har möjlighet att hamna i en spiral där bolaget slår förväntningar och vinstmomentum tar fart. Detta brukar vara bra för enskilda aktier.

Marknaden

Stockholmsbörsens breda index (OMXSGI Index) ökade 1,03 procent under månaden. Småbolagsindex (CSRXSE Index) tappade -1,06 procent. Hittills i år har OMXSGI ökat 5,41 procent medan CSRXSE ökat 0,89 procent.

Humle Småbolagsfond

Under månaden tappade fondens värde 1,10 procent samtidigt som fondens jämförelseindex (CSRXSE Index) tappade 1,06 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 3,18 procent och jämförelseindex har tappat 4,35 procent.

Starkast kursutveckling i portföljen under månaden stod Micro Systemation för med en uppgång på 12,8 procent. Starkast bidrag till den totala avkastningen i portföljen kommer från AAK, Loomis och HMS Networks. De största negativa bidragen kom från Surgical Sciences, Sectra och QT Group.

LÄS MER i månadsrapporten!

Humle Sverigefond

Under månaden ökade fondens värde 0,20 procent, och fondens jämförelseindex (SIXPRX Index) ökade 1,01 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 4,68 procent och fondens jämförelseindex ökat 0,57 procent.

Starkast kursutveckling i portföljen under månaden stod AAK för med en uppgång på 7,60 procent. Starkast bidrag till den totala avkastningen i portföljen kom från AAK, SOBI och Investor. De största negativa bidragen kom från Sectra, Bufab och NP3 Fastigheter.

LÄS MER i månadsrapporten!

Prenumerera på Humles nyhetsbrev!