Rapportsäsong igen. En möjlighet att stämma av temperaturen i bolagen och få ytterligare lite kött på benen om hur det går och vart bolagen står. En favoritperiod för tyckare och pressen att hetsa upp investerare till att fokusera alldeles för kortsiktigt.  

Denna rapportsäsong har bjudit på, såhär långt och i vanlig ordning, besvikelser och positiva överraskningar i förhållande till förväntansbilden. Den skiljer sig inte från någon av de tidigare 53 rapportsäsonger jag har varit med om i termer av att besvikelser och överraskningar tas emot med negativa och positiva kursrörelser. Vad som dock skiljer sig, vilket de gjort de senaste åren, är att kursreaktionerna på rapporter har förstärkts. Om en bra rapport för några år sedan belönades eller straffades med kursrörelse på 2 - 4%, så är rörelserna idag mycket större. Atlas Copcos rapport överraskade marknadens förväntningar på alla rader och kursen steg 13% och marknadsvärdet justerades upp ca 90 miljarder kr. Åt andra hållet har vi Avanza som kom in med en rapport som var något sämre än förväntat och där krusen sjönk nästan 10%. Jag har inget svar på var dessa förstärkta reaktioner kommer ifrån men gissar att det är en cocktail av passivt kapital (ETFer, Indexfonder m.m.) och algoritmiska strategier som ställer till det och som har blivit en större del av marknaden idag. Är kursreaktionen i Atlas Copco rimlig? Kanske – om förutsättningarna för bolaget på lång sikt har förändrats utifrån informationen i kvartalsrapporten, då är det rimligt. 

Jag har beskrivit i tidigare månadsbrev att marknaden, från tid till annan, väljer att endast titta kortsiktigt och under andra tider har en förmåga att blicka längre bort. Jag tycker mig skönja i denna rapportsäsong att marknaden börjar se bortom bara siffrorna i kvartalet och börja titta på vad man långsiktigt kan förvänta sig att bolaget kan generera. Förväntansbilden och vinstförväntningarna har havererat i ganska många bolag nu. Detta tillsammans med bekräftelser på att vi nått botten i denna vinstcykel, får nu effekten att även dåliga rapporter där marknaden också är säker att botten är nådd faktiskt får ett positivt mottagande. Vi har sett det i bolag som Thule, Bufab och NCAB. 

April har bjudit på en rad bolagsrapporter som delvis berörs ovan, vilket är precis det marknaden haft fokus på. Börserna har alltmer börjat röra sig ifrån känsligheten för de makroekonomiska nyheterna till att hantera dessa på ett mer ”normalt” sett. Man tror sig nu veta ungefär var räntetoppen kommer vara och inflationen rullar över vad det verkar. Således kan man alltmer återgå till att titta på det fundamentala i bolagen och de mer konjunkturella indikatorerna.   

Hemma i Sverige höjde Riksbanken under årets andra möte räntan med väntade 50 punkter, vilket betyder att vi nu har en styrränta på 3,50 procent. Dock var direktionen inte enig gällande storleken på höjningen där vissa hade föredragit en höjning på 25 punkter. En höjning till är åtminstone att vänta inför Riksbankens sista sammanträde i juni. Inflationen föll tillbaka något från sina toppnivåer även om den är fortsatt hög. Producentpriser som ligger före konsumentpriserna i förändringar visade även en mycket positiv utveckling i mars, där årstakten gick från 9,8 procent i februari till 3,5 procent i mars. Kostnadsinflationen har börjat avta vilket även kan ses som en positiv nyhet för bolagen och för inflationen i konsumentled. 

Stockholmsbörsens breda index (OMXSGI Index) steg 2,9% under månaden. Småbolagsindex (CSRXSE Index) steg något mindre 2,2%. Hittills i år har OMXSGI avkastat 11,9% medan CSRXSE avkastat 10,6%.   

NCAB är en fullserviceleverantör av mönsterkort. Det betyder att man hjälper sina kunder att hitta, kvalitetssäkra, designa, köpa och leverera mönsterkort. De äger själva inga fabriker utan har ett nätverk av tillverkare i världen. Fördelen för NCABs kunder är att de själva slipper ha denna kompetens inom bolaget, utan kan dra nytta av NCAB istället. Bolaget fokuserar på segmentet ”High Mix Low Volume” (HMLV) och riktar in sig på mer komplexa mönsterkort där kvalité och lösningen i sig ofta kommer före priset för kunden. Mönsterkorten utgör endast ca 1 - 3% av värdet på slutprodukten, samtidigt är kortet kritiskt för produkten som helhet. Detta är en del av varför NCAB har de marginaler de har och lycktas hålla dessa på en hög nivå.  

Bolaget har kunder i hela världen och inom ett stort antal branscher och är således ej beroende av tillväxten i en industri utan de olika industriernas cykler kan ofta gå omlott.  

Marknaden är fragmenterad och NCAB är en av de större spelarna som verkar globalt men trots detta har de en relativt låg marknadsandel. Detta öppnar upp för att kunna ta marknadsandelar, både genom organisk tillväxt och genom förvärv. NCAB har under åren bevisat sig som en duktig förvärvare och med en låg skuldsättning och bra kassaflöde finns det alla möjligheter för att låta denna framgångsrika strategi fortlöpa.  

Det finns fler olika delar av detta case som gör det intressant om man lyfter blicken. Ett samhälle där vi får allt fler elektroniska produkter som kräver alltmer avancerade mönsterkort. Ett bolag som är välskött med låg skuldsättning och alla möjligheter att växa med sin marknad samt fortsätta ta marknadsandelar både organiskt och genom förvärv. Kortsiktigt har det dock funnits orosmoln som orsakat stora svängningar i aktiekursen.  Senaste kvartalen har bolaget haft en kraftigt negativ orderingång till följd av det mer normaliserade orderläggningsbeteendet och lagerjusteringar hos kunderna. Detta var något som marknaden tog till sig fort och aktiekursen var likt orderingången kraftigt ner. Dock efter att ha rapporterat ett första kvartal där orderingången igen var ner ordentligt, men som i övrigt såg rätt bra ut med en fin utveckling i marginalen och en relativt positiv ledning inför framtiden verkar marknaden vågat lyfta blicken något. 

Under månaden ökade fondens värde 0,9 procent samtidigt som fondens jämförelseindex (CSRX Sweden Index) ökade 2,2 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 7,5 procent och jämförelseindex minskat 4,8 procent. 

Starkast kursutveckling i portföljen under månaden stod NCAB för. Starkast bidrag till den totala avkastningen i portföljen kommer från Bufab, AAK och Addtech. De största negativa bidragen kom från Trelleborg, Hexatronic och Beijer Ref. 

Under månaden har Engcon fått lämna portföljen. 

Under månaden ökade fondens värde 3,0 procent och fondens jämförelseindex (SIXPRX Index) steg även 3,0 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 1,9 procent och fondens jämförelseindex ökat 4,7 procent. 

Starkast kursutveckling i portföljen under månaden stod Bufab för. Starkast bidrag till den totala avkastningen i portföljen kommer från Bufab, Atlas Copco och Investor. De största negativa bidragen kom från Hexatronic, Trelleborg och Beijer Ref.  

Har ni några frågor eller vill träffa hos, är ni hjärtligt välkomna att höra av er på info@humlefonder.se

Riskinformation
Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att en investerare får tillbaka hela det insatta kapitalet. Ytterligare information finns i fondens faktablad, informationsbroschyr, årsberättelse och halvårsredogörelse finns på humlefonder.se.

Månadsbrev för Humle Fonder. Humle Fonder april 2023 –”Lyft blicken” revisited

Humle Fonder april 2023 –”Lyft blicken” revisited

Då var första kvartalet 2023 avklarat och vi kan summera ett händelserikt sådant. Stockholmsbörsen är upp 8,7 procent efter en raketstart på året. Kvartalet har bjudit på oro kring en eventuell finansiell härdsmälta under mars där en så kallad ”bank-run” (en situation där en stor del av bankens kunder tar ut sina pengar samtidigt), på en lokal bank, fick det finansiella systemet att hålla andan under några skälvande veckor i mars. Denna bankkris verkar nu vara avklarad och bortglömt och vi är tillbaka i en miljö under sista delen av mars där en riskvillig marknad drivs av ett positivt tolkningsföreträde.

Men första kvartalet av 2023 har också bjudit på en fullkomlig bonanza vad gäller nyemissioner. En baksmälla på den noteringshysteri vi såg under 2020 och 2021. Jag skrev en del om noteringshysterin i månadsbrevet för oktober 2021. Det vi kan konstatera i efterhand att desto längre noteringsvågen gick, desto sämre kvalitet blev det på bolagen som kom till börsen.

Under första kvartalet 2023 har vi räknat till 151 nyemissioner på de svenska listorna. 23 av dessa 151 emissioner har skett av bolag som kom till börsen under noteringshysterin under 2020 och 2021. Ett klart underbetyg, men det kan förklaras av en kombination av en kapitalkostnad som i stort sett var noll, en onormal riskvilja, courtage-jagande investmentbanker och ”FOMO” (Fear of Missing Out).

Även om flest emissioner hittas på First North är det anmärkningsvärt att det finns bolag på huvudlistan (Nasdaq Stockholm) som noterats 2020 och framåt som behöver ta in pengar i år. Totalt var det fyra emissioner från ny-noterade bolag. Symptomatiskt att tre är fastighetsbolag och ett är ett bolag som tidigare ägts av ett Private Equity bolag.

Nyemissioner är en naturlig del av aktiemarknaden och självklart är inte alla dessa 151 nyemissioner felaktiga. Emissioner som görs som ett sätt att allokera kapital för att ge förutsättningar till framtida tillväxt via förvärv eller investeringar är något som sker i alla marknadsklimat. Men, emissioner som sker på grund av att löften som getts för bara några år sedan i ett bolag som aldrig borde kommit till börsen blir man gråtfärdig av. En annan stor kategori som vi sett som en följd av ett annat ränteklimat är fastighetsbolagens emissioner för att lösa obligationsförfall som inte kommer gå att täcka i en högre räntemiljö.

En speciell situation som dykt upp i samband med alla dessa emissioner är hur man ska ställa sig till bolag som väljer att dela ut pengar samtidigt som man tar in nya via aktiemarknaden. Vår hållning generellt är att det är oförenligt. Men det finns ett signalvärde i utdelningar och att helt skippa utdelningar bara för att man tar in nya pengar kan ge en signal om svaghet. Detta ska ställas mot värdeskapande emissioner där pengar tas in för att säkra förutsättningar för framtida tillväxt. Ett dilemma som vi kommer hantera bolag för bolag vid bolagsstämmorna efter kommunikation med bolagen. På temat har vi samma dag som detta månadsbrev skickas ut träffat NP3 för att få svar på frågor kring deras senaste emission och beslut att dela ut pengar.

Det blev en stökig månad för marknaderna. Bakgrunden till detta var i huvudsak den bankkris som började ta fart i USA med Silicon Valley Bank i spetsen som nämnts tidigare. Det vi dock kan konstatera är att marknaden drog snabbt öronen åt sig, bankerna är systemkritiska. Fanns det fler risker man missat? Kan detta bli en ny, stor bankkris? Vi kan nu konstatera att det hittills är tre banker i USA som fått problem, men att dessa ska vara isolerade händelser. I samma veva inom Europa har vi UBS uppköp av Credit Suisse som också gjorde marknaderna kortsiktigt oroliga. Efter denna turbulens höjde FED och ECB respektive styrräntan 25 punkter. Vilket kan ses som ett bevis på att denna bankuppståndelse inte oroar centralbankerna allt för mycket, åtminstone ett försök att signalera detta. Succesivt i slutet av månaden började marknaderna återhämta sig från fallen.

Stockholmsbörsens breda index (OMXSGI Index) sjönk 0,5 procent under månaden. Småbolagsindex (CSRXSE Index) sjönk något mer 1,3 procent. Hittills i år har OMXSGI avkastat 8,7 procent medan CSRXSE avkastat 8,2 procent.

Värt att lyfta Medistim, igen. De är månadens raket i portföljen som under mars steg 34,5%.

Medistim är ett norskt bolag som vi har i Humle Småbolagsfond i klustret av medicintekniska bolag. Bolaget gör medicinsktekniska produkter som mäter blodflödet i blodådrorna. Produkten är ”standard of care” i de flesta marknader i Europa och Japan. Bolaget håller på att etablera en position i den amerikanska marknaden och har nyligen meddelat att man sätter upp verksamhet även i Kina.

Bolaget är inget rakettillväxtbolag. Omsättningen har historiskt vuxit någonstans 10 - 15% per år de senaste fem åren, men med bruttomarginaler strax söder om 80% är det en affärsmodell med brutal hävstång där vinsten på sista raden har vuxit 20 - 30% senaste fem åren.

Tillväxten framåt ligger i en produkt som byter det faktum att läkaren känner med fingrarna för att bedöma blodflödet. En produkt där bolaget har en världsmarknadsledande ställning. Det kommer inte vara någon explosionsartad tillväxt för att det handlar i mångt och mycket om att övertyga läkare för läkare och sjukhus för sjukhus. Även om införsäljningscyklerna är långa har bolaget en väldigt hög framgång på de försäljningsdiskussioner de inleder, då produkten de erbjuder verkligen har medicinsk nytta. Dessutom är detta ett bolag, till skillnad från många andra medicinsktekniska case, inte beroende av riskkapitalfinansieringen av forskningsbolag som i det nuvarande marknadsklimatet är strypt.

Är bolaget dyrt? Ja. Men 2021 var multipeln dubbelt så hög och vinsterna har fortsatt växa.

Under månaden ökade fondens värde 0,4 procent samtidigt som fondens jämförelseindex (CSRX Sweden Index) minskade 1,3 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 15,0 procent och jämförelseindex minskat 11,6 procent.

Starkast kursutveckling i portföljen under månaden stod Medistim för, bakgrunden är en stark delårsrapport. Starkast bidrag till den totala avkastningen i portföljen kommer från Beijer Ref, Medistim och Trelleborg. De största negativa bidragen kom sammantaget från fastighetssektorn med NP3, Sagax och Castellum.

Under månaden minskade fondens värde 0,5 procent och fondens jämförelseindex (SIXPRX Index) minskade 0,4 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 9,2 procent och fondens jämförelseindex minskat 2,4 procent.

Starkast kursutveckling i portföljen under månaden stod Nibe för. Starkast bidrag till den totala avkastningen i portföljen kommer från Nibe, Atlas Copco och Alfa Laval. De största negativa bidragen kom från SEB, NP3 och Nordea.

Vi har under månaden gjort en del omallokeringar och hälsar flera nya innehav välkomna in i fonden, bland annat Beijer Ref och Nordnet.

Månadsbrev för Humle Fonder. Humle Fonder mars 2023 – Baksmällan från IPO-galenskapen

Humle Fonder mars 2023 – Baksmällan från IPO-galenskapen

AI (artificiell intelligens), som fenomen, har under de senaste åren tagit sig in i våra medvetanden på riktigt. Utvecklingen går snabbt. Vi som vanliga människor möter det framförallt i våra mobiltelefoner, bilar och hemelektronik där vi med röst kan styra dessa pryttlar. Utvecklingen går i nu rasande fart och det lanseras nya tjänster och nya användningsområden baserade på AI som effektiviserar och förenklar för företag och kunder.  

För bolagens del handlar det om effektivisering av interna processer, utvecklingsarbete, kundhantering, tekniska lösningar – jag har inte fantasi nog att se till en bråkdel av de applikationer som AI har potential att effektivisera – jag är ingen AI ingenjör själv.  

AI har redan tagit över mänskliga arbetsuppgifter och man kan tänka sig att denna utveckling bara har börjat. Med det i bakhuvudet börjar man fundera på sin egen existens som förvaltare . . . 

För att testa bad jag chatGPT ta fram ett investeringsunderlag för finska bolaget QT Group, månadens bolag. Det gav mig lite hopp om att förvaltare av kött och blod fortfarande behövs! 

Frågan till chatGPT (AI roboten): What is the investment case for QT Group 

Jag tycker att AI-roboten helt missar målet av kärnan i QT Group som investeringsunderlag, vilket ur en mänsklig förvaltares perspektiv känns oerhört skönt för ens egen existens.  

Läs nedan om min egen syn på QT Group och varför vi har valt att ta in detta bolag i vår portfölj.  

Årets kortaste månad bjöd på många olika humör och känslolägen. Februari har också bjudit på det mesta händelsemässigt som kvartalsrapporter, emissioner, räntehöjningar, lägre inflationssiffror än väntat men också högre inflationssiffror än väntat. Med andra ord, att börshumöret varit volatilt är inte så konstigt.  

Stockholmsbörsens breda index (OMXSGI Index) steg 1,2 procent under månaden. Småbolagsindex (CSRXSE Index) steg något mindre 1,1 procent. Hittills i år har OMXSGI avkastat 9,2 procent medan CSRXSE avkastat 9,6 procent.   

Om jag som människa istället skulle försöka mig på att förklara investeringsunderlaget i QT Group så blir mitt fokus lite annat.  

Finskt mjukvarubolag vars mjukvara för utveckling av alla typer av interaktiva skärmar. Tänk tvättmaskinen, bilen, motorcykel, träningsklockor etc. Mjukvaran förenklar, standardiserar och effektiviserar denna utveckling. 

Kundbasen är fantastisk. De levererar till de största biltillverkarna i världen och har ingen konkurrent som kan leverera hela lösningen.Ska man som utvecklare utveckla utan QT Groups mjukvara behöver man utveckla i flera parallella system. Mjukvaran minskar ”time to market”. 

Bolagets affärsmodell är licensförsäljning till utvecklarna och en rörlig licensavgift för de produkter som säljs som utvecklats med QT Groups mjukvara. Detta gör att bolagets affär är väldigt skalbar. När väl produkter som idag utvecklas med QT Groups verktyg kommer i produktion kommer det komma intäkter under produkternas livscykel med nära på 100% bruttomarginal. 

QT Group är i en marknad som förväntas växa 130% kommande fem år, samtidigt som antalet utvecklare förväntas växa 20%. Varje utvecklare måste utveckla fler produkter varje år. 2025 förväntas det finnas 62 miljarder uppkopplade produkter med någon typ av interaktiv skärm, idag är denna siffra ca 30 miljarder produkter. 

Stark global marknadsposition inom sin nisch 

En tjänst som är efterfrågad och löser en reell utmaning 

Nåväl, är detta en billig aktie? Nej. Jättedyrt såklart. Bolaget haft det extremt motigt under 2022, multipelkontraktion i kombination med lite svagare tillväxt under förra året har skickat ned kursen rejält. 

Kommer detta bolag växa snabbare än de flesta bolag under lång tid framöver. Jag är övertygad om det. Kommer det vara en spikrak resa – nej förmodligen inte och förväntningarna kan ibland gå före aktievärdet. Men lägger du aktien i byrålådan och tittar om fem år – kommer du vara besviken – tror inte det. 

Under februari minskade fondens värde 0,2 procent medans fondens jämförelseindex (CSRX Sweden Index) ökade med 1,1 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 12,5 procent och jämförelseindex minskat 7,5 procent. 

Starkast kursutveckling i portföljen under februari stod QT Group för. Bolaget kom under februari med en stark rapport och positiva utsikter vilket belönades ordentligt av marknaden. Starkast bidrag till den totala avkastningen i portföljen kommer från Addtech, Addnode och QT Group. De största negativa bidragen kom från Nolato, Chemometec och CINT som samtliga kom med svagare rapporter och/eller utsikter än väntat. 

Vi hälsar Loomis och HMS Network välkomna som nya innehav till portföljen. 

Under februari minskade fondens värde 1,0 procent och fondens jämförelseindex (SIXPRX Index) ökade med 1,2 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 5,7 procent och fondens jämförelseindex ökat 0,5 procent. 

Starkast kursutveckling i portföljen under februari stod Nordea för. Starkast bidrag till den totala avkastningen i portföljen kommer från Nordea, Alfa Laval och SEB som samtliga kommit med relativt starka kvartalsrapporter. De största negativa bidragen kom från Nolato, Cint och Fabege. 

Månadsbrev för Humle Fonder. Humle Fonder februari 2023 – Robotarna tar inte över ännu

Humle Fonder februari 2023 –Robotarna tar inte över ännu

Starten på 2023 bjöd på en rivstart. Stockholmsbörsen var upp 7,6 procent drivet framförallt av de mindre bolagen där småbolagsindex bjöd på en uppgång om 8,5 procent.  

Financial Times (1) skrev under veckan en intressant artikel som, på ett bra sätt, förklarar lite av det så kallade skräp-rally som vi genomlevt. Det bringar också lite klarhet i vad rallyt kommer ifrån och hur det kan komma att spela ut. Bitcoin och andra kryptovalutor har rallat, meme-stocks drar iväg i USA, SPAC-index har tok-rusat och Teslas marknadsvärde är upp 158 miljarder dollar på en månad. 

(1) https://www.ft.com/content/f5a3a39f-d079-4b54-a3b8-b874c628f386 

Den svenska marknaden upplever exakt samma fenomen. Nedan är topplistan för de 10 bästa bolagen på börsen under årets första månad. Massiva utvecklingar minst sagt. Ett bolag har fördubblats och på plats nummer 10 har man fått tre, fyra årsavkastningar på en månad! 

Problemet är att många av dessa bolag var några av de sämsta bolagen på börsen under 2022. Cantargia som ligger högst upp i år tappade imponerande 89 procent av sitt marknadsvärde förra året, men var inte sämst eftersom Q-Linea tappade 91 procent och placerade sig tre platser från den absoluta botten. Jag tror inte man ska hoppas på att någon av dessa bolag någonsin ska komma tillbaka till forna all time high-nivåer. Oscar Properties kommer behöva gå upp nästan 29 000 procent för att komma tillbaka till fornstora dagar.  

Det är aldrig kul att som förvaltare att skriva ett månadsbrev när avkastningen i fonderna för en månad inte hänger med marknaden. Detta är en sådan månad. Men, hållbar kvalitativ tillväxt gynnas sällan när marknaden vänder från botten. Då letar marknaden hög risk och tidigare förlorare. Det illustreras väl i bilden nedan som visar småbolagsindex indelat i kvartiler (där kvartil 1 är de bolag som avkastade bäst under 2022 medan kvartil 4 skall visa på den sämsta fjärdedelen). Under 2022 tappade småbolagsindex -31,4 procent, medan den fjärdedel som avkastade bäst gav en avkastning om 16 procent i genomsnitt (gröna staplar). Om man tittar på vad som hänt 2023 (svarta staplar) ser vi en totalt omkastad bild. De bolag som klarade sig allra sämst 2022 (kvartil 4  - som i snitt avkastade -64%) har i år stigit 10% (svarta staplar), medan de som gick bäst förra året i genomsnitt bara avkastat 5%. 

Vilken usel bortförklaring tänker ni. Hur ska du reparera det där tappet som inledningen på 2023 skapat? Jag tänker så här. Det finns inget av de bolagen som ligger på topp 10-listan ovan som matchar Humles definitioner av långsiktig, kvalitativ tillväxt idag. Jag har inte panikat in i något av dessa bolag då jag har genomlevt liknande crap/junk/skräp-rallyn tidigare. Marknaden kommer, över tid, premiera de bolag som långsiktigt levererar stabil och stark vinstutveckling – och det är det vi letar efter. Och efter 2022 när förväntningar och värderingar justerats går det att finna denna typ av bolag till lägre värderingar än 2021. 

Det nya året har som sagt börjat muntert för börserna. Marknaderna har tagit sig ett ordentligt skutt. Småbolagsindex (CSRXSE Index) slutade i januari på +8,5 procent. Stockholmsbörsens breda index (OMXSGI Index) steg något mindre under januari med +7,9 procent.  

Antaganden om att inflationen nu rullat över i USA i kombination med förväntan om att räntehöjningscykeln är på väg mot sitt slut har fått riskaptiten att återvända. Under månaden har även en del kvartalsrapporter kommit in. Det är en blandad kompott. Många bolag rapporterar sämre än väntat. Det är framför allt på marginalerna, och då även sista raden, som missarna skett.  

Ett bolag som ej finns i våra portföljer 
 
Under månaden blev marknaden påmind igen om den politiska risk som finns i vissa bolag. Bolag som verkar inom sektorer som är beroende av statliga pengar och tillstånd. Det gäller alla privata bolag som verkar inom statligt finansierade verksamheter. Helt plötsligt kan mattan ryckas bort.  

Den sista januari kom beskedet att tillståndet för Humanas dotterbolag Humana Assistans att bedriva verksamhet med personlig assistans, ledsagarservice, avlösarservice och hemtjänst återkallas. Bakom beslutet står Inspektionen för Vård och Omsorg. Det finns flera olika anledningar som IVO-anger som grund till sitt beslut som sammantaget gör att man anser att Humana inte längre uppfyller lämplighetskravet. 2021 utgjorde Humana Assistans 42 procent av hela koncernens resultat. Men från den 10 februari ska den verksamheten vara helt avvecklad och får inte längre bedrivas. Bolaget har nu överklagat beslutet till förvaltningsrätten och begärt om inhibition. Vilket betyder att man ska få fortsätta bedriva verksamheten under tiden beslutet prövas.  

Utan att gå in vidare på vad Humana gjort eller inte gjort, om IVOs beslut är korrekt eller om begäran om inhibition kommer beviljas kan vi ändå konstatera att det finns en stor risk i dessa typer av bolag. Från en dag till en annan kan möjligheterna till att bedriva sin verksamhet förändras. Detta har historiskt reflekterats i hur denna typ av aktier har värderats. De har ständigt varit behäftade med en lägre värdering än vad kanske vinsttillväxten ger. Bland annat av denna anledning har vi på Humle aldrig varit lockade av vård och omsorgsbolag. 

Aktien gick under tisdagen ner 50%. Såklart är det tråkigt för aktieägarna men förhoppningsvis är de medvetna om den risk som beskrivits ovan. Det som är ledsamt i detta fall är alla människor som om detta verkställs blir lidande och som eventuellt blivit lidande på grund av dessa brister som IVO pekat på. Humana Assistans har 11 000 anställda som hjälper 2000 brukare. Det är dessa människor som på riktigt hamnar i kläm och oavsett vad som händer för Humana är det viktigaste att det hela blir så bra som möjlighet för dessa individer.  

Under januari ökade fondens värde 4,8 procent medan fondens jämförelseindex (CSRX Sweden Index) ökade också med 8,5 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 19,3 procent och jämförelseindex minskat 14,6 procent. 

Starkast kursutveckling i portföljen under januari stod QT Group för. Starkast bidrag till den totala avkastningen i portföljen kommer från, Nolato, Troax och Beijer Ref. De största negativa bidragen kom från förra årets vinnare Hexatronic samt Chemometec och Biotage.  

Fondens värde ökade med 7,4 procent och fondens jämförelseindex (SIXPRX Index) ökade med 7,9 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 11,4 procent och fondens jämförelseindex minskat 7,5 procent. 

Bolaget som gick bäst i Sverigefonden var Troax. Störst bidrag till totalavkastningen i portföljen kom under december från ABB, NIBE och Bufab. De största negativa bidragen kom från Cint, Astra Zeneca och Hexatronic. 

Månadsbrev för Humle Fonder. Humle Fonder januari 2023 – Vilken rivstart (för skräp)

Humle Fonder januari 2023 –Vilken rivstart (för skräp)

2022 blev ju inte riktigt som någon tänkt sig och året kommer, för de som investerar i småbolag, att ha en speciell plats i minnet som ett fostrande år. Om 2021 var ett riktigt småbolagsår, där lågräntemiljön fortsatte driva upp tillgångspriser i allmänhet och småbolag i synnerhet så fick vi under 2022 se en spegelbild av detta med en småbolagsmarknad som havererade. Aktier som under 2021 gynnades av för billigt kapital och det faktum att man blundade för inflationstendenser har straffats hårt under 2022.  

Såklart har kriget i Ukraina satt sina spår. Ett krig i Europa som inledningsvis innebar osäkerhet för börsen. Det cyniska är att marknaden nu har skakat av sig kriget, men inte krigets ekonomiska konsekvenser. Inflation, störda råvarukedjor och omflyttade globala handelsflöden har påverkats av kriget vilket har påverkat börserna under 2022. Ett högre inflationstryck har påverkat centralbankerna runt om i världen, vars främsta mål är inflationsbekämpning, och vi har fått se räntor stiga kraftigt under året. Stigande räntor och ett ingångsläge på börsen från slutet på förra året med höga värderingar och hög riskvilja skapade en perfekt storm för en nedvärdering av småbolagen på börsen.  

Vi har under året på börsen sett marknadsvärden ibland nästan bli totalt utraderade i aktier som stod på all-time high under december 2021. Affärsmodeller som börsen inte hade några problem att betala höga värderingar för baserat på eventuella vinster långt fram i framtiden har slaktats. Fastighetsbolag gick från rejäla premievärderingar till stora rabatter som ett resultat av ökande räntor och en under året havererande obligationsmarknad. Förvärvsmaskiner som förlitade sig på billigt kapital och en fungerande obligationsmarknad har haft ett jobbigt år. Marknaden drog under året undan mattan och mer eller mindre halverade värderingarna. Dessutom ställdes frågan om modellen är relevant när det så kallade multipelarbitraget försvann. 

Så här i efterhand är det ganska uppenbart att vi under 2021 upplevde bubbeltendenser vad gäller värdering av börsen som helhet och småbolagsektorn i synnerhet. Frikopplingen från ett bolags fundamentala värde och värderingen på börsen blev tydlig och det är väl lärdomen (som marknaden från tid till annan inte tar till sig) som vi får dra igen – det finns en koppling mellan bolags förmåga att generera kassaflöden och bolagets fundamentala värde. Blir diskrepansen här emellan  för hög korrigeras detta till slut. Denna gång blev det räntor och inflation som knäckte börsen och det är det vi genomlidit under 2022. 

Fördelen med en urblåsning på börsen är att bolag som inte har på börsen att göra rensas ut, men ännu viktigare är att den långsiktiga kopplingen mellan vinsttillväxt och värdeutveckling har förutsättning att bli gällande igen. 

Småbolagen har historiskt vuxit sina vinster snabbare än de stora bolagen. Förutsättningarna för de små bolagen att långsiktigt växa sina vinster tror inte jag på något sätt har förändrats för att vi har genomlidit ett svagt aktieår på börsen under 2022. Innovation, entreprenörskap, strukturell tillväxt, ledningars aktieägande och synergistiska förvärv är faktorer som drivit småbolagen historiskt och det är faktorer som kommer fortsätta göra det i framtiden också.

Det kommer finnas saker att oroa sig för under 2023 också. Marknaden har en förmåga att hitta osäkerheter att noja kring. Gissar att vi inledningsvis 2023 kommer att fortsätta fokusera på inflation, recessionsrisker, centralbankspolitik, geopolitiska spänningar, kinas eventuella inbromsning, skuldsituationen i vissa länder i Euro-området, osv.  

Men vi kommer till slut få klarhet i det som marknaden ser som risker. Får vi bevis på att inflationen avtar, en bild av en eventuell lågkonjunkturs förlopp, en lättnad i geopolitiska spänningar och en vetskap i att centralbankerna har gjort sina sista räntehöjningar kommer börsen sedan länge redan vänt upp. Får vi dessa svar under 2023 kommer vi förmodligen ha ett ganska bra börsår framför oss. 

Gott Nytt 2023!
Petter Löfqvist, ansvarig förvaltare

Det blev ingen stark avslutning på året som många hade hoppats på. Börserna har rört sig i sidledes under december, som varit relativt händelserik. Vi fick den amerikanska inflationssiffran för november, en siffra som detta år varit bland de mest inflytelserika när det kommer till marknadsrörelser. Inflationen kom in lägre än väntat men börsernas glädjeskutt vände fort när den amerikanska centralbanken Federal Reserve dagen efter höjde räntan med 50bps och gav ett hökigt budskap. Dagen efter var det dags för ECB att även dom höja styrräntan med 50bps. Om FED med Powell i spetsen var hökig var det inget mot ECB-chefen Christine Lagardes budskap. Räntorna kommer fortsätta höjas för att få inflationen att börja falla, och man verkar vara beredd att ta med sig resten av ekonomin i det fallet. Man tar hellre det säkra före det osäkra, inflationen får inte bita sig fast. Stockholmsbörsens breda index OMXSGI stänger månaden på -2,7 procent och småbolagsindex CSRXSE slutar december på -1,8 procent. För det breda indexet stänger vi året 2022 på -22,4 procent och småbolagsindex på -31,4 procent.

I övrigt har det skett en del bolagshändelser under månaden. Det har varit både avyttringar, avknoppningar, listbyten, förvärv, avtal och bud som presenterats. Det har helt enkelt varit dags att stänga böckerna för 2022 och förbereda sig på ett nytt år med allt vad det innebär för bolagen.

Året har bjudit på några riktiga aktieraketer i portföljerna, trots den svaga utvecklingen för börsen i allmänhet och småbolagsbörsen i synnerhet. Även om småbolagsindex är ner över 30 procent under 2022 så är det ju alltid så att det finns massor med bolag som slår börsen (en naturlig funktion av att ett index bara är ett sammanviktat genomsnitt av alla aktier som ingår i index)

Bland bolagen som lyser grönt i våra portföljer tänkte vi lyfta fram:

Hexatronic – som trots en uppgång på 545 procent under 2021 lyckades generera en avkastning om 39 procent under året. Positiva vinstvarningar, fortsatta förvärv och en oerhört stark underliggande marknad som bolaget verkar i har bidragit till att vinsten under året vuxit med omkring 200% R12 Q3(2022) vs R12 Q3(2021).

Axfood – har gett en avkastning på 12 procent under 2022. Alla har vi märkt att maten har blivit väsentligt dyrare och att man kanske sparar in på restaurangbesöken. Detta har i sin tur gynnat Axfood som äger kedjor som Willys och Hemköp. Det är även ett av få bolag som klassas som småbolag som bär de riktiga defensiva karaktärsdragen som under detta år verkligen premierats.

Trelleborg – meddelade i mars att man avsåg att sälja den delen av verksamheten som gått under namnet ”Wheel Systems” till japanska Yokohama. Försäljningen är den sista delen av Trelleborgs omställning mot att bli ett industribolag inriktat mer mot kvalité, högre marginaler och bättre tillväxt. Bolaget har en stark balansräkning redan (som kommer bli ännu starkare efter avyttringens slutförande som förväntas första halvåret 2023) och har under året kunnat genomföra både förvärv och återköp av aktier. Bolaget har överpresterat gentemot sina industrikonkurrenter och genererade under 2022 en avkastning på 3 procent.

Under månaden minskade fondens värde 1,8 procent och fondens jämförelseindex (CSRX Sweden Index) minskade också med 1,8 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 35,1 procent och jämförelseindex minskat 31,4 procent.

Starkast kursutveckling i portföljen under november stod Oneflow för. Starkast bidrag till den totala avkastningen i portföljen kommer från Vitec, NP3 Fastigheter och MTG. De största negativa bidragen kom från Cint, Chemometec och Beijer Ref.

Läs månadsrapport för Humle Småbolagsfond här.

Under månaden minskade fondens värde med 1,1 procent och fondens jämförelseindex (SIXPRX Index) minskade 2,7 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 27,0 procent och fondens jämförelseindex minskat 22,8 procent.

NP3 Fastigheter var bolaget som stod för starkast kursutveckling i Sverigefonden. Störst bidrag till totalavkastningen i portföljen kom under december från Essity, NP3 och Sagax.  De största negativa bidragen kom från Atlas Copco, SCA och Hexagon.

Nytt innehav i Sverigefonden från december är Troax.

Läs månadsrapport för Humle Sverigefond här.

Vill du följa vårt månadsbrev på mail? Skriv till info@humlefonder.se

Har ni några frågor eller vill träffa hos, är ni hjärtligt välkomna att höra av er.

Månadsbrev för Humle Fonder. Humle Fonder december 2022 – Hej då 2022 - ingen kommer sakna dig

Humle Fonder Hej då 2022 - ingen kommer sakna dig

Humle Fonder december 2022 – Hej då 2022 - ingen kommer sakna dig

Ytterligare en stark månad för världens börser och ytterligare en stark månad för de större bolagen. Marknaden fortsätter vara makrostyrd med fokus på räntor och förändringar i inflationstryck. Långa räntor, som under månaden kommit ner, har drivit på börserna.

Om vi under 2020 och 2021 hade en situation där värderingar var underordnat så är det en faktor som har blivit viktig att ta hänsyn till. Under året har vi sett värderingsmultiplarna krympa ihop rejält för börsen som helhet, och särskilt tydligt för de mindre bolagen. 

Det är klart att värderingsmultipeln är en funktion av både pris och förväntade vinster. Vinstförväntningarna på både de stora och små bolagen har kommit ner senaste kvartalet (men mer för de större bolagen) och vi kan nog förvänta oss att vinstförväntningarna skall komma ner ännu mer kommande kvartal.

Men med det sagt måste vi komma ihåg den långsiktiga kopplingen mellan vinsttillväxt och värdeutveckling som vi talat om i tidigare månadsbrev. Småbolagen har historiskt vuxit sina vinster snabbare än de stora bolagen. Förutsättningarna för de små bolagen att långsiktigt växa sina vinster tror inte jag på något sätt har förändrats för att vi har genomlidit ett svagt aktieår på börsen under 2022.

Innovation, entreprenörskap, strukturell tillväxt, ledningars aktieägande, synergistiska förvärv är faktorer som drivit småbolagen historiskt och det är faktorer som kommer fortsätta göra det i framtiden också. 

Uppgången på börserna fortsatte under november. Stockholmsbörsens breda index var upp 7,2 procent under månaden och hade en starkare utveckling än småbolagsindex (CSRXSE) som steg 6,4 procent. Den amerikanska inflationssiffran överraskade och kom in lägre än väntat vilket ledde till ett stort uppställ. Uppgångarna var de största vi sett sedan corona-återhämtningen 2020. Även om börserna föll tillbaka från detta uppställ så fortsatte de takta på uppåt efter att centralbankerna med amerikanska FED i förarsätet börjat signalera att takten i räntehöjningarna ska börja avmattas. Räntorna har mot bakgrund av det ovannämnda under månaden fallit tillbaka relativt ordentligt från sina toppnivåer. Detta sammantaget, som berördes i inledningen av detta månadsbrev, är en del av förklaringen till uppgången senaste månaden. 

Vi fick under månaden in den svenska inflationssiffran för oktober. KPIF, som mäter inflationen med fasta räntor, kom in på 9,3%. Dock är det denna månad KPI-måttet som varit mest intressant. Det är nämligen KPI-siffran för oktober som bestämmer hyreshöjningarna i de indexerade hyreskontrakten på de kommersiella fastigheterna. Denna kom in på 10,9%. Det betyder att vi årsskiftet kommer hyrorna höjas med då nästan 11% för de allra flesta kommersiella fastigheterna. Fastighetssektorn var en av de starkare sektorerna under månaden. 

På temat höga bruttomarginaler och återkommande intäkter presenterar vi denna månad det norska medicinteknikbolaget Medistim. Bolaget tillhandahåller maskiner som kirurger kan använda för att mäta och visualisera blodflöde vid operationer. Detta används för att reducera risker vid operation och säkerställa att man uppnår det bästa resultatet. Det används framförallt vid hjärt- och kärloperationer samt transplantationer. 

Vi träffade bolagets ledning under månaden för att diskutera den långsiktiga bilden. Bolagets affärsmodell bygger på hårdvaruförsäljning och återkommande intäkter i form av engångs-sonder som måste bytas vid varje behandling. Idag finns cirka 3000 maskiner utställda på sjukhus runt om i världen och alla dessa maskiner behöver engångs-sonder och andra förbrukningsvaror som Medistim säljer med höga bruttomarginaler. Desto fler maskiner som står där ute desto mer förbrukningsvaror som genererar återkommande intäkter behövs.

Bolaget har de senaste åren levererat en fantastisk jämn tillväxt och marginalexpansion drivet av en större andel egna maskiner som levererats i kombination med växande marginal. Bolaget har hittat en intressant nisch där det finns, enligt oss, fortsatt intressant potential under många år framöver.

Under månaden ökade fondens värde 4,9 procent och fondens jämförelseindex (CSRX Sweden Index) ökade 6,4 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 31,8 procent och jämförelseindex minskat 28,0 procent.

Starkast kursutveckling i portföljen under november stod Crayon för. Starkast bidrag till den totala avkastningen i portföljen kommer från Nolato, Addtech och Swedish Orphan Biovitrum. De största negativa bidragen kom från Cint, Vitec och Hextronic. 

Nytt innehav i portföljen under månaden är Nordnet.

Under månaden ökade fondens värde 6,0 procent och fondens jämförelseindex (SIXPRX Index) ökade 7,3 procent. De senaste tolv månaderna har fondens värde minskat 23,2 procent och fondens jämförelseindex minskat 16,5 procent.

Nolato var bolaget som stod för starkast kursutveckling i Sverigefonden. Störst bidrag till totalavkastningen i portföljen kom under november från Nolato, Sagax och Investor.  De största negativa bidragen kom från Cint, Securitas och Embracer. 

Humle Fonders månadsbrev för november 2022. Småbolagsrabatt? Läs Humle Fonders månadsbrev för november månad här.

Humle-Elin ute och roar sig. https://t.co/HE6g7ZmjMm

Petter i börsrådet i fredags. 

https://t.co/80ks8P9jh6

Fredag! Och Petter är med i Marknaden-podden och och pratar bland annat skräpig börsuppgång. In och lyssna! Helgnöje?

https://t.co/Ww4FdNQ2OC

Fundamentally, it is possible for ESG funds to do this and there are defense companies that fit the criteria. The question for portfolio managers is "are you willing to put in the effort to do it right?" (13/13)

It is not credible for fund companies to declare defense stocks important for democracy only to invest in that companies sell products to countries that act against democracy (the government issuing an export permit does not excuse this). (12/13)

Senaste från Humle

Humle Fonder april 2023 –”Lyft blicken” revisited

Humle Fonder mars 2023 – Baksmällan från IPO-galenskapen

Humle Fonder februari 2023 –Robotarna tar inte över ännu

Humle Fonder januari 2023 –Vilken rivstart (för skräp)

Humle Fonder december 2022 – Hej då 2022 - ingen kommer sakna dig

November 2022 – Småbolagsrabatt?

Twitter

Instagram

Bolaget

Information

Fonder

Följ oss